6月17日下午的圆桌峰会上，由上海国际棉花交易中心首席专家、常务副总经理姬广坡担任主持人，以期现交易策略及风控管理为题，邀请了中华棉花集团有限公司总裁何锡玉，华孚时尚股份有限公司董事、副总裁孙小挺，深圳前海升华投资有限公司副董事长刘一铭，河南同舟棉业有限公司董事长魏刚民，天虹纺织集团有限公司副总裁陈夏驰五位嘉宾，进行了探讨。
主持人：今天圆桌论坛的题目是期现交易策略及风险管理，今天邀请的是五位嘉宾，都是棉花业内做的量比较大的。
大家都知道我们国家在过去一年半时间，2020年初遭遇了一场新冠疫情，在党中央的坚强领导下，虽然我们很快控制住了疫情，但是疫情对于全人类的影响是非常巨大的。我们棉花纺织行业也受到影响，纱线出口受阻，服装出口不畅，棉花价格也出现大幅波动。2020年的3月，我们的棉花期货在十年内第二次跌破万元大关，后来随着疫情的恢复，棉花今年5月份又上探17200元/吨。下面行情怎么走，我们有请五位嘉宾，他们是：中华棉花集团有限公司总裁何锡玉，华孚时尚股份有限公司董事、副总裁孙小挺，深圳前海升华投资有限公司副董事长刘一铭，河南同舟棉业有限公司董事长魏刚民，天虹纺织集团有限公司副总裁陈夏驰。
第一就是想问何总，中华棉是中字头的企业，你们年销售额是多少？
何锡玉：我们去年经营了218万吨棉花，销售额是316亿。今年截止到5月份是销了112万吨棉花，销售额是164亿。
主持人：目前在全国多少轧花厂？
何锡玉：目前主要是在新疆有93家轧花厂，133条生产线，去年大概收购的籽棉生产皮棉量是55.6万吨，基本上将兵团的因素刨除以外应该是最大的。
主持人：孙总，华孚时尚也是大型纺织企业，现在华孚在新疆纺织厂每年用棉量是多少？
孙小挺：每年新疆总的用棉量是130万吨，华孚的用棉量是48万吨左右。
主持人：现在的厂主要分布在新疆哪些地区？
孙小挺：北疆有一部分，大部分是在阿克苏。
主持人：大概供棉渠道是什么样的？
孙小挺：细分一下主要有三个渠道，一是针对性的订单用棉有18万吨，二是合作的采购方，三是利华等大的公司采购。
主持人：深圳前海升华投资有限公司刘总，这是我们棉业界的新面孔，简单介绍一下公司情况。
刘一铭：前海升华是一家做产业投资服务商的公司，我们从2019年年初进入到纺织行业，我们给自己的定位也是产业的服务商。为什么会有这样的定位，因为随着技术的进步、社会的发展，整个市场的专业分工越来越细化了，而且越来越专业。但是随着社会的发展，我们感觉到从纺织行业的发展历程来看，以前一些企业不管是从老板也好还是去创建一家企业需要方方面面的十八般武艺都会，企业的产供销或者说政府的投资谈判甚至银行的融资都得会。现在国家几十年的高速发展培养了很多专业的人才，我们就想说这些资源怎么能够服务于产业，又能够给产业创造价值。我们觉得在产业服务板块未来的前景空间非常好，我们希望企业在纺织行业发展的道路上能够给大家提供更多专业的服务。
主持人：一年棉花的使用量是多少？
刘一铭：我们一年棉花的使用量是30万吨出头。
主持人：魏总，同舟棉业是国内很有影响力的民营企业，近年发展很快，如果不保密的话，去年的盈利是多少？
魏刚民：去年综合收益是3-5亿左右吧。
主持人：主要的盈利点是在期货上还是在现货上？哪一个比例大一些？
魏刚民：期货和现货都有，应该是现货比期货多一些。
主持人：陈总，天虹纺织每年稳定下来的用棉量是多少？
陈夏驰：天虹每年的棉花消费量是70多万吨，国内用20多万吨，国外用50多万吨。
主持人：棉花采购渠道是哪些？
陈夏驰：主要还是通过大的棉商，如中棉、同舟等等。
主持人：采购价格是怎么确定的？是随行就市还是参考期货吗？
陈夏驰：价格上随行就市，也是根据期货的价格来。采购的头寸主要是看订单的情况、平衡表和销售的价格等来确定。
主持人：第一轮我们就问这样几个问题，下面我们进行第二轮，看一下在市场上有哪些投资机构都是怎么做的。首先问一下何总，中华棉是怎么利用金融衍生品进行管理的？
何锡玉：首先应该感谢郑交所2004年上市的期货，同时在2019年上市了期权。中棉集团就是利用期货和期权来进行风控的，因为大家都知道中棉集团自己在新疆有133条线，每年掌控的资源，自己一手收购是在5、60万吨，我们今年扩展到75万吨，未来的目标在新疆皮棉资源掌控150万吨左右。实实在在的说这是市场上的一个“死多头”，就是我们要用25天到40天的时间把100万吨左右的皮棉资源拿到手，所以感谢郑商所上市了棉花期货和期权，使我们有机会利用好期货或者期权，让我们的风险得以规避。特别是期货的套保大家可以看一下曲线图，基本上每年都会给我们一个增加套保的机会，给我们一个规避风险的机会，正因为规避了风险，中棉集团现在也实施了资源的归集，我把70万吨、100万吨的资源全部归集到集团，利用平台进行购销，采取市场化的方式进行点价，让纺织企业能够真正的把市场的红利享受到。同时我们也借用一些基差的交易，规避我们期现的差异，进而能够让企业稳定经营。
主持人：最近棉花协会推出了中国棉花可持续发展的项目，我觉得是非常有意义的，中棉集团在提升我国棉花话语权方面有哪些思考？
何锡玉：很荣幸我们成为了中国棉花可持续发展生产端的六个签约客户之一，签完了这个约，其实就把责任背起来了，背负着责任就要研究怎么样更好的让中国的棉业能够可持续发展，让中国的棉业能够在世界上有一定的话语权。因为我们中国是最大的消费国，其实我们现在和郑商所一起探索、研究的也是怎么样解决我们消费端的问题。棉花期货现在非常的活跃，但是我们看一下真正在这里面交易的大多都是实体的生产企业或者是资管公司，换言之就是原料企业做的比较多，但是消费企业、纺服企业不是特别多，这是我们跟郑商所联合探索的东西。
纺织企业为什么没有办法参与呢？因为纺织企业是需要的时候才买，有订单以后才敢买，是随用随买，当然随用随买有好处，解决了纺织企业库存的问题，但是市场的波动是回避不了的，第二，纺织企业赶紧买套保，纺织企业可以买套保，我们合作的很多纺织企业他们买入了。最后存在的问题，一是交割库的风险，我是湖北的企业给我配货配到了河南、河北，这是较高的交割库风险。二是产品质量的风险，我可能要的资源是400块钱质量升贴水就可以解决问题的，你配的是1000块钱升贴水的，这是阻碍纺织企业更多的参与到期货交易中来的重要因素之一，这也是我们现在棉纱期货不是特别活跃的重要因素之一。所以我们现在探索的是怎么样通过我们实体企业的努力，让我们的客户，让我们的终端消费者来有参与到期货的积极性，进而能够提升我们期货交易的规模。
同时我们探索这个交易，也是在跟郑商所沟通，怎么样把我们收购加工企业或者贸易企业、实体企业的经营和纺织企业的需求有机的结合起来。除此之外，还在探索如何利用场外找到纺织企业的需求，就是市场化的基差，还有就是我们市场波动的机会能够怎么样更好的服务于我们的纺织企业
我们只有把这个市场化的基差探讨好，通俗说就是郑商所把场外的交易做好，用场外的实盘交易推动场内期货主板的交易，吸引更多的贸易企业和纺织企业共同的参与和扶持，我坚信中国棉花的话语权一定会在不久的将来形成。当然我也很感谢郑商所有很多创新的意识，也交办了我们一些研究的课题。我坚信不久的将来，不光是中国的棉花，包括国际的棉花一定会在中国棉花可持续发展上形成中国在世界上的棉花话语权。
主持人：谢谢，正像何总说的中国棉花可持续发展一个重要的点就是增强定价权和发言权。17年以前中国没有上棉花期货的时候，我们在现货上基本上没有定价权和话语权。17年以后，我们国内的棉花价格和国际上的棉花价格，以美国为代表的棉花价格基本上是处于相持阶段。17年以前，我们的棉花期货交易量是美国的几十分之一，今天我们的棉花期货交易量是他的几十倍，是全球最大的交易量。所以这种情况下，我们下一步推出中国棉花可持续发展项目意义非常重大，并且是任重道远。
主持人：孙总，今天一天很多纺织企业已经谈了一些经营情况，想问一下华孚当前的生产形势怎么样。
孙小挺：华孚整个6月份的生产形势非常好，开足马力生产，订单也接到了第三季度末，所以从现在的角度来看，下半年的形势也比较乐观。
主持人：目前棉花供求矛盾看似不大，基本上进入平衡状态，商业库存实际上也处于今年的高位，目前基本上算是棉花淡季，想问一下孙总，怎么看待当前棉花期货的投资机会？
孙小挺：棉花在未来较长时间应该是一个窄幅震荡的区域。第一个是疫情来了以后，引起了一波大幅消费的反弹。
第二个是棉花的波动问题，这么多年下来，我始终认为全球的棉花，首先是要看印度。印度目前是全球最大的产棉国，新年度如果按照目前印度棉籽的40卢比/公斤的价格，印度皮棉成本就是一万，如果棉籽跌到35卢比，折合成皮棉是1万多一点。然后加上运输，则运到国内的价格也就是13000，我们16000的价格怎么承受得了。全球库销比仍然在70%以上，也是对后市相对谨慎的原因。现在棉花在16000附近支撑比较强，其实是有两个原因的：一个是整个供应链的信心提升起来了，无论是从贸易商手里也好、或者是纱厂也好，涨的过程中肯定是累库的，但是具体的累库量无精确的数据，所以支撑了信心预期。二是整个天气对于供应端的影响，存在炒作可能性。所以大环境没问题的话，新棉价大概率还是坚挺的。
主持人：刘总，现在最热的话题是“全球疫苗”，目前是加快接种，这样的情况下棉花的头部机会是怎样的？
刘一铭：纺织行业的逻辑是这样的，整个产业的生产和消费是走两个完全不同的路径。疫苗在接种的情况下，生产的恢复是缓慢的，但是消费随着疫苗接种的进行会恢复较快。这也就导致生产能力的不足，生产能力是溢价的，显示出来的结果就是棉纱的利润很好，但是棉花上涨是乏力的。也是因为前年的贸易战和去年的疫情给整个产业是去库存的，在这一背景下，棉花前两年余留到今年，供给是很充裕的。也是因为供给充裕，今年整个大宗商品的宏观冲击对棉花不大，因为大量的供给抑制棉花的投机性。
基于这样的情况，我们是说至少今年供给端看不到巨大的增量，可能就是很小的。但是整个疫情复苏，再碰到前两年产业的去库存，今年只要疫情复苏消费就会起来，现在只有美国和中国的消费是率先启动的，但是欧洲和日韩的消费刚刚启动，所以整个消费后面是偏乐观的。整个供应包括明年的供应，天气是一个变量，并不会提升供应，只是会减少供应。所以这样的环境下，我们认为棉纱的利润是好的，消费是向好的，供应大量增加的可能性是偏小的，所以棉花是价格边际安全性很高的品种。虽然风险小但是里面有很大的投资机会，存在一个宏观变数也是非常大的，我们的观点是偏中性，也就是棉花是一个比较安全的品种。
主持人：接下来问一下魏总，在本年度，也就是去年的9、10月份棉花收获季节，出现了期现倒挂，那么作为贸易商最大的当务之急是我收不收。
魏刚民：您问的问题既是单边逻辑，又是基差逻辑。你给他的先决条件是首先你是做的单边点，你收了或者是卖了以后，就会担心如果你买高了怎么办。那么道理很简单，你的初衷是还得分析市场未来的价格支持，然后去找到对应的策略。如果你卖了以后以时间换空间，你是想涨和获得收益的话很简单，那你就持现货不动。如果你分析未来的价格通过一段时间要跌也很好办，那就是止损。或者是提前置换，现货出了换成期货，换期货干什么，如果现货卖掉，期货止损，如果卖不掉就持仓，通过这个解决矛盾。
主持人：非常好，魏总所说的情况再上升到理论高度。传统的套期保值是时间相同、数量相等，方向相反三要素。以这个来套，去年这样的情况方向相反，一个高一个低，并不是你收一万吨套他一万吨就配套了，它是时间错配数量上可以不相等。所以提醒在座的各位有一个深入地思考，下一步怎样在新形势下保证我们这种功能通过期货市场发挥。
主持人：最后问一下天虹的陈总，现在天虹在国际棉花采购应用了哪些金融工具？
陈夏驰：今天的话题是风险管控，其实作为一家棉纺制造企业，本质上它追求的是在市场价格下有更高的收入，一方面通过品种和质量提高，能够有效的降低制造成本，通过寻找成本洼地，增加企业的毛利润，因此追求产品的毛利润率是一家棉纺企业最核心的风险管理策略，也是一家棉纺企业基业长青的康庄大道，抛开这个谈别的就是舍本逐末，不务正业。如果产品有很高的毛利润，则棉花的成品波动，不会带来太大的风险敞口。但是实际上切实提升产品毛利率太难了，还不如在棉花市场的波动中寻找利润更简单。不管怎样真正没有风险敞口的棉纺企业屈指可数。和大家分享一下天虹这几年在棉花采购中所采取的风险管理和降低成本的金融工具的做法：
一是套保，主要是内外联合套保。任何做法都是有利有弊，套保这一做法最关键的是保证金跟得上，因为每一次棉花大涨行情，国内、国际都有企业因为保证金问题爆仓。
二是将固定价格的合同变成on-call的合同，如果出现棉价上涨，而纱价一直跟不上，而这个时候我们采取这种做法的风险在什么地方？最大的风险是有可能以最高的价格把这个头寸买回来。
三是期权的操作。做一个避险买入看跌虚值期权，平价期权太贵，此后如果市场波澜不惊，对纺织企业来讲也是一笔沉重的成本负担。价外期权也无法做到100%保护，关于期权还有一个做法，如果我们有远期订单（合约），需要买2022年的期货棉花，这个订单可以采取结构性的期权产品，买到比期货价格更低的棉花，但是风险就是极端的条件下，往下击穿了底线，头寸可能比计划的要多得多。
再一个做法是利用期货各个月份的一些机会降低成本，比如说刚刚过去的7和12月的差价最高时候倒挂7个美分，现在是正差一个多美分，相当于月间价差可以赚8个多美分，当时买入基于12月期货的头寸转到现在的7月份，那现在的升贴水是比较舒服的了。
我们采取的工具箱就这些，其实都是根据企业不同的状况和不同的市场情况来选择使用的。
主持人：我们请了5位国内的大型棉纺企业，可以看到他们有一个共同的特点就是“稳健”。刚才说错配也好等，风险意识都很强，这是值得企业和我们的公司来学习的。
今天时间虽然短，但是我们谈论了6个话题，企业避险经营的问题，棉花定价权的问题，纺织企业经营形式的问题，棉花期现倒挂如何解决的问题，内外棉套保的问题等。
时间原因，我们就讨论到这里，感谢各位嘉宾，谢谢！